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A股正悄无声息的发生巨变你造吗?

金融大作手
  这个周末,最大的财经新闻是关于“债转股”的,据中国经营报报道:讨论许久的债转股方案几经周折,目前已经上报国务院审议。不过相比上一轮债转股方案,多数专家认为,如今上报的方案可能不会大面积、大规模推行,而是以试点方式分类别展开。在多数业内人士看来,这次债转股的启动并不会为“僵尸企业”“解围”,继而续命。
  “债转股”,可以说是2016年中国最重要的财经大事之一,足以跟PPP并列。它牵一发而动全身,从它的具体方案里,你可以读懂高层对股市的看法,对银行的看法,对国企的看法,对楼市的看法,对汇率的看法。
  那么,什么是“债转股”?
  “炒房炒成了房东,泡妞泡成了老公”,“债转股”就是“贷款贷成了股东”:银行给大企业贷款很多,企业不行了,难以归还贷款和利息。通过债转股,银行的账目得到了美化,企业不用偿还本息,看起来两全其美。
  但问题,如果直接债务变成股权,银行手里的活钱就变成了死钱,流动性将逐渐变差。而且开了这个口子,道德风险就出来了,你能确保企业不跟银行内鬼串通起来唱双簧吗?更何况,银行只熟悉存贷业务,对于如何搞好企业并不精通。一个大银行,如果开了“债转股”的口子,持股的企业可能涉及上百个行业,到哪里找这么多人监督管理?
  正因为如此,《商业银行法》第四十三条规定:
  商业银行在中华人民共和国境内……不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资,但国家另有规定的除外。
  1999年的时候,国家曾搞过一轮“债转股”,当时的背景跟今天类似:金融危机之后,外需不振、通缩显现,经济下行压力较大,国企困难,银行坏账较多。
  当时的做法是:成立四大国有资产公司,财政部给每家发放100亿元资本金,央行以2.25%的利率发放了6041亿元的再贷款,资产管理公司向商业银行和国开行共发行了8200亿元的金融债券。四大资产管理公司用这些钱向四大行收购不良资产,然后将不良资产转换成股权持有。
  那一轮“债转股”消化了1.4万亿的不良资产,占1999年GDP的17%,占1999年末M2的11.6%,可见规模之大。这1.4万亿,可以看做是国家投放的增量货币。所以,这种方式搞“债转股”,会增加M2,最终带来货币购买力下降。
  我们都知道,中小企业、民营企业很难从央行直接拿到贷款,他们的融资利率远远高于银行基准利率,只有大型国有企业才能拿到“便宜的钱”。以1到3年期为例,1999年的时候基准利率是5.94%,但央行给四大资产管理公司的钱的利息是2.25%。
  同一个市场里,四大资产管理公司可以拿到年息2.25%的钱,基本上没有抵押;国企可以拿到年息5.94%的钱,亏了钱还可以债转股;民企和中小企业的融资成本可能高达10%以上。其实,这就是国进民退的原因,而且每一次经济不景气的时候,就是非常典型地重演一次。
  种种迹象显示,新一轮债转股不会采取“资产管理公司购买+银行再贷款+低息债券”的模式,而是在银行内部成立各自的投资公司。这个模式下,就没有增量货币发行,不会带来人民币购买力的下降。
  此外,这一轮债转股的规模(相对于当时GDP和M2的比重)也无法跟1999年相比。根据报道,本轮债转股的首批规模为1万亿元,预计在三年甚至更短时间内,化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。国家开发银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行入选第一批债转股试点。
  但只要是“债转股”,能享受到的企业必定绝大部分是国企,民企基本上没戏,因为这是极为厚重的政策红包,给国企没有嫌疑,给民企就比较麻烦。而急需债转股的国企,当然是产能过剩的那些行业。所以,这注定成为一个怪圈。
  那么,目前透露出的信息(债转股不可能大面积推广),将给股市、楼市带来什么影响?
  1、“债转股”实质上是把间接融资变成直接融资。它之所以被重启,是因为股市不争气,无法实现中央“显著提高直接融资比重”的期待。所以,“债转股”的规模越大,股市压力越小,甚至是股市的利好。因为融资需求从债转股里释放了一部分,股市扩容压力减轻。反之,如果“债转股”规模不大,那么股市加快推进IPO注册制改革的压力将大大增强。
  2、“债转股”规模如果大,对银行和煤炭、钢铁、建材等上市公司构成短期利好,可以美化他们的业绩,支撑起股价。反之,股民有期待落空之感。
  3、“债转股”规模大,对楼市也将构成利好。“债转股”救活的企业,大多跟房地产是关联关系,比如钢铁、建材、煤炭等,他们好了,对房地产构成间接利好。反之,对楼市有压力。
  4、高层对新一轮“债转股”持谨慎态度、强调市场化手段(1999年那一轮是典型的行政主导),应该说是中国经济的长期利好,这意味着使用“权宜之计”的空间压缩了,改革的空间将加大。虽然短期可能对稳增长不利,但对促进经济转型有好处。
  央妈本周公布了几个数字,满座皆惊。
  数据一般被看作是央妈未来采取行动的依据。
  所以,作为资本市场“老乡”的我们,偶尔还是有必要看一看的,因为A股,房市以及其他投资品种,从根本上而言,都取决于央妈的爱与愁。
  1、这个样子也不是头一回了
  最能体现央妈的心事的,应该是下面三组数据。
  1是,7月份,广义货币(M2)与去年同期相比,增加了10.2%,极大地低于预期。
  2是,7月新增人民币贷款4636亿元,其中住户部门贷款增加4575亿元。
  3是,狭义货币(M1)与去年同期相比,却增长率25.4%,M1与M2增速这个差距,进一步拉大。
  数据出来后,最多的评论是,令人震撼。
  其实,不止震撼,还有一点麻木呢!
  因为,这个样子也不是头一回了。
  7月的新增投资活动,房地产基本包场了。
  企业新增投资,寥寥无几。这也是M1增速惊人的原因。
  M1,是企业账户上的活期存款,也就是活钱。M1越多,也就意味着企业躺在账户上的钱越多,企业钱没有花出去,投资就少,没有人投资,经济自然不会好。
  从这组数据里,起码可以得出两个结论。
  1、房地产再次扮演救中国经济的角色。其实,这不意外。今年3月,笔者曾经谈到,房地产要给供给侧改革暖场,供给侧改革不完成,房地产的任务恐怕不能终结,所以,今天的这个局面,也是预料之中。
  2、其他行业基本是维持状态的局面。投资动力不足,新增经济增长形成动能,一时还不够明晰。不过,现在全世界没一家好的。所以,中国这个样子也算正常,到不必太悲观,要接着看后面几个月的走势。
  所以,房地产股爆发,不是偶然,不是应景。宝能、恒大,举牌万科等地产企业,至少目前看来是明智的,A股是最有政治敏感的市场,房地产临危受命,A股终于也要吃一口了。
  但是,这一口恐怕也走不远,因为M1大增,说明企业投资意兴阑珊。A股炒的是预期,现在除了房地产市场的老乡继续贡献身家之外,其他方面是不明、甚至是晦暗的。
  某种意义上而言,当前的中国经济,多亏了房地产。
  但怕就怕矫枉过正,过犹不及。
  2、其他行业若维持不下去,房地产也就快到头了
  当整个市场只剩下房地产还在不断地拉升,只有房地产在扩张,一业兴而百业衰的时候,天知道,它能维持多久。
  除非都是现款购买,否则的话,购房人都需要依靠其他产的发展,赚取收入来还房贷的,要是其他行业都混不下去了,房地产恐怕也就到头了。
  现在的地方政策,依靠的基本是涨价的恐惧,驱逐买房人进场。
  中央要去库存,但是,对地方政府来说,去库存最好的办法,似乎就是限制土地供应、涨价。
  但是,中国是地大物博啊,土地是可以很大量供应的,甚至行政区划都可以改变的,所以,土地供应本来是不成问题的。
  当不少人把全部的身家,砸进房子后,谁能保证房价未来不下跌呢,这些压上全部身家的投资者,未来一旦被套,会有什么样的经济与社会后果,不知道有人想过没有。
  也许,央妈是有责任考虑这个问题的机构之一。
  3、央妈似乎已经意识到这一点
  今天除了房地产,还有银行股暴动了一把。为什么?因为数据出来后,投资人预期要降息。
  今年的两会政府工作报告中,提到的M2增速是13%左右。结合前几天发布的7月份CPI,只有1.8%,已经连续三个月下行。按照以往的逻辑,央妈该出来放水了,要么降息,要么降准。
  但是,央妈这一次恐怕不能这么依葫芦画瓢。
  因为这些奇葩的数据,完全不能以正常逻辑去理解。
  当2900多只A股当中,近一半的上市企业,一年的利润还不如京沪的一套房子,许多上市公司,一年的利润还比不上京沪一套房子的升值空间。那么,这个时候放多少的水,都会流向房地产市场。房地产吸纳一切的漩涡不终止之前,放水,只会将人们对房价上涨的恐惧无限度地放大。
  房地产是吗啡,给中国经济问题做手术的时候扎一针,缓解一下疼痛是可以的。
  但是,若因此而上瘾,一发而不可收,彻底了依赖上了这个毒品,那么,我们将会把自己置于危险之境地。这样的局面,不适可而止的话,房地产恐怕最终成为毁掉中国经济的洪荒之力。
  4、这世界不止一个央妈
  因为,这世界不只有一个央妈,还有权力更大的美国央妈。
  在我们的房地产节节高涨的时候,我们也许应该注意到一个迹象,那就是全世界的富人目前囤积的现金,达到了史无前例的新高。尤其是美国富人。
  数据显示,到今年1月份,美国企业,仅仅是海外囤积的利润总额已高达2.1万亿美元。而美国的诸多投资大鳄,则在高呼,卖出一切。其实,当他们这么高呼的时候,它们应该已经卖出了。
  在往期的政经纵横谈之中,笔者多次谈到,这次全球性的经济问题,是从来没有过的。美国、欧洲,中国、日本,四大央行一起放水,但是经济还是通缩,贫富分化前所未有地拉大。这种局面,按照历史经验的话,最现实的解决办法,就是一个大国的倒下。
  在二战之前,是通过热战来解决,战败国要么割地要么赔款。
  在二战之后,只有通过金融战争来解决。过去的半个世界以来,先后倒下过的有西欧、苏联、日本、东南亚,而苏联是彻底的解体了,它们因此而损失的巨大财富,成为奠定全球经济下一轮增长的肥料。
  而其中最为核心的引导力量,就是美元的弱强转换,而美元强弱转换的操盘手,则是美国的央妈,现在是耶伦。
  2016年以来至今的美元走弱,美国也是情非得已。
  对中国而言,时间也许并不太充裕了,因为过了11月的大选,美国将可以甩开国内政治的包袱,更有能力去实施一场针对中国的加息与定向爆破。
  美国人搞的这个布局是如此之长,已经花费了如此之多的政治与经济资源,投入亚太与中国周边,很难想象美国会中途偃旗息鼓。
  这个更宏大的对决,来与不来?若来则又何时来?这些恐怕才是,今天这一堆满座皆惊的数字之后,央妈的新愁。
  数据爆冷后,宽松开启时?
  莫尼塔宏观研究认为,7月信贷与增长数据的全面爆冷,或将为财政加码和货币宽松打开空间。
  7月增长和金融数据公布后,10年期国债收益率跌至2.6%,创下至少十年以来的最低水平,市场对经济基本面的悲观情绪明显加重。不管7月财政发力的回撤是政府有意为之,还是主要受到天气影响,其结果至少说明一点:上半年中国经济企稳的基础远未夯实,下半年积极的财政政策仍需持续托底。
  也许,在经济失速风险面前,一切制约财政发力和货币宽松的因素都将做出必要的让步。
  两条投资主线或贯穿全年
  新闻晨报报道,回顾年初以来A股市场的行业表现,有两条较为清晰主线始终贯穿A股市场。
  一是以食品、白酒、家电等低估值、业绩改善品种;
  二是供给侧改革、国企改革等符合国家战略发展方向的行业和题材。
  可以看出,场内外资金寻求确定性行业机会的意图明显,A股市场的投资风格已经悄然发生了变化,而近期监管层加强整治市场的力度,引导资金脱虚向实,更是强化了这种投资偏好,这两条主线或将贯穿全年。
  对于未来推动市场的动力:
  首先,在深港通三季度开通的预期下,近期银行、券商为代表的金融股明显有资金介入迹象,资金有从题材股向蓝筹股调仓迹象,低估值蓝筹长期值得关注;
  其次,以食品饮料、畜牧养殖、涨价题材为代表业绩反转品种仍具备提升空间;
  最后,以国企改革、航天军工为代表的符合国家战略行业有望反复活跃。
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